美联储为降息作铺垫

　　4月25日，在美国首都华盛顿，游客从白宫附近一辆食品售卖车旁经过。 新华社记者 刘 杰摄

　　当地时间7月31日，美联储在结束为期两天的货币政策会议后宣布，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变。这是美联储自去年9月以来连续第8次会议维持利率不变。

　　与6月的议息声明相比，7月的措辞出现了一些新变化。其中，新增“失业率有所上升”的表述，对经济增长的描述从“仍强劲”改为“有所放缓”，对通胀的描述由“处于高位”改为“在某种程度上处于高位”。

　　值得注意的是，声明删除了对通胀风险“高度关注”的措辞，新增强调“关注就业和物价双重使命都在面临的风险”。从只关注通胀风险到关注双重使命的双向风险，这一转变背后另有深意，它表明通胀可能不再是降息的障碍，暗示降息已箭在弦上。美联储主席鲍威尔表示，过去2年，美联储的“保就业”和“稳物价”两大目标取得了相当大的进展，美国经济“正在接近适合降息的水平”，如果未来能看到更多“希望看到的数据”，那么在9月的会议上可能就会讨论降息事宜。

　　在鲍威尔表态后，美股迅速拉升到盘中高点。截至当日收盘，对利率更敏感、前几天刚刚经历一波修正的科技股表现最亮眼，纳斯达克指数大涨2.64%，标普500指数收涨1.58%，道琼斯工业平均指数收涨0.24%，美国10年期国债收益率下挫至4.059%。

　　目前，距离美联储去年7月的加息已经过去一年。在美联储“按兵不动”的这段时间里，其货币政策紧缩效应逐步显现：美国通胀水平显著回落，劳动力市场趋于平稳，经济增长有所放缓。

　　从通胀率看，美国二季度个人消费支出价格指数增长2.6%，比一季度放缓0.8个百分点；剔除波动较大的食品和能源价格后，二季度核心个人消费支出价格指数增长2.9%，相比一季度回落0.8个百分点，距离2%的通胀目标已经不远。从劳动力市场看，6月美国非农业部门新增就业人数为20.6万人，低于5月的21.8万人；平均时薪环比增长0.3%，同比增长3.9%，是自2021年6月以来的最小涨幅。从经济增速看，尽管美国二季度经济增长数据好于一季度，但相比去年下半年，美国经济增长趋势明显放缓。美联储最新发布的全国经济形势调查报告（也称“褐皮书”）显示，自上一期“褐皮书”发布以来，美国大多数地区经济保持轻微至温和增长，且更多地区报告了经济活动持平或下降的情况。

　　种种迹象表明，美联储货币政策已临近周期性转变的时间窗口。目前市场对美联储9月降息预期情绪高涨。芝加哥商品交易所美联储观察工具数据显示，截至7月31日下午，对美联储在9月议息会议上降息25个基点的概率预测达90.5%。分析人士指出，考虑到美国将在11月初举行大选，9月被认为是美联储启动降息较为理想的时间窗口，这将让美联储在很大程度上免于受到“政治因素影响货币政策”的质疑。

　　此次议息会议，鲍威尔强调关注双重使命，也是在为9月的降息作铺垫。美国劳工部数据显示，今年6月美国失业率环比增长0.1个百分点至4.1%，达到2021年11月以来的最高水平，失业率已连续3个月上升。由于货币政策实行效果具有时滞性，如果美联储错过降息时机，有可能导致劳动力市场偏冷，甚至造成经济“硬着陆”。从这个角度来看，美国劳动力市场的走势要求美联储适当提前作出反应，通过降息来提前对冲劳动力市场和实体经济面临的下行压力，以实现充分就业的目标。

　　不过，对于鲍威尔而言，要找到货币政策的平衡点并不容易。降息早了，有经济“不着陆”、二次通胀的风险；降息晚了，又有经济“硬着陆”、泡沫破裂的风险。

　　有分析认为，鉴于通胀和增长均温和下降，美联储下一阶段可能会采取预防式降息模式，即降息周期相对较短、次数有限、力度温和。按照以往经验，首次降息幅度通常不会过于激烈，多以25个基点作为试探，旨在向市场发出宽松政策信号。从今年6月欧洲央行实施的预防式降息来看，三大关键利率首次降幅也均为25个基点。若美联储首次降息幅度较大，可能给市场带来不必要的波动。

　　此外，倘若美国经济出现较为严重的衰退风险或金融动荡，预防式降息也可能会转变为周期较长、次数较多、幅度较大的纾困式降息。当前，美国经济正面临一系列不确定性，比如商业地产领域可能出现“缓慢发生的灾难”并可能引发地区性银行危机，美国政府保护主义政策加剧，地缘政治冲突波及范围进一步扩展等，这些都可能给美国经济带来潜在不利影响。与此同时，美国的赤字和债务仍在“狂飙”。美国财政部公布的最新数据显示，美债总额首次达到35万亿美元。有分析指出，美债是美国经济面临的“最可预测”的危机，如果不加以解决，将给美国和全球经济带来越来越大的风险。

　　总的来看，美联储降息的条件已经成熟，即将进入新一轮宽松周期。未来美联储如果选择相对温和的降息模式，国际金融市场可能不会大起大落，但发展中国家和新兴经济体仍需保持对美联储降息的理性预期，从最坏处打算，做好应对预案。